【全球PE标杆黑石千亿估值的秘密：紧跟潮流友好的方式精准的眼光】黑石创立之初只有40万美元的启动资金，凭借创始人的声誉以及努力，在1987年10月募集了6亿美元，并开始了并购之旅。
黑石创立之初只有40万美元的启动资金，凭借创始人的声誉以及努力，在1987年10月募集了6亿美元，并开始了并购之旅。
黑石集团诞生于1985年，当时美国的并购业务已经开展的如火如荼，而且并购业还有一个不好的名声，即“掠夺企业”。黑石在成立之初就选择了与众不同的道路——坚持不做恶意收购。经历了私募股权行业几十年起落沉浮的历史，黑石集团早已成为华尔街的无冕之王：所管理的资产规模名列前茅，人均利润率达到高盛集团的9倍……到底黑石集团是如何发展壮大的？有何独特之处？本文希望通过梳理其发展脉络，为读者呈现出黑石乃至私募股权业的辉煌。
一、黑石集团：全球PE行业的标杆
一)黑石集团简介黑石集团是美国另类资产管理公司，专注于私募股权投资、不动产投资等。黑石是以杠杆收购闻名的几家最大的投资集团之一。成立以来，它完成了对多个著名公司的投资，包括办公室物业投资信托公司、希尔顿酒店集团等。黑石集团由彼得·彼得森(PeterG.Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼(StephenSchwarzman)于1985年共同创建，他们两人之前都曾在著名的投资雷曼兄弟工作过。经过20多年的发展，黑石集团已经成长为全球最大的私募股权公司之一。2007年，黑石完成了IPO，总共募集资金达76亿美元，成为有史以来第一家上市的私募股权公司。黑石集团总部位于美国纽约，并在亚特兰大、波士顿、芝加哥、达拉斯、洛杉矶、旧金山、伦敦、巴黎、孟买、香港、北京、上海和东京等地设有办事处。
二)黑石集团业务介绍黑石集团包括的五类业务：(a)私募股权业务，(b)不动产业务，(c)对冲基金业务，(d)信贷业务，(e)金融咨询业务。
私募股权业务：始于1987年，目前拥有120名投资经理，在纽约、伦敦、门洛帕克、孟买、香港、新加坡、北京、上海都设有办公地点。黑石管理了五支普通的私募股权基金，以及一只专注于通信行业的特别基金。2011年黑石基本完成了第六支全球基金的募集，并已经开始投资活动。此外，投向清洁技术的基金(于2011年底募集了10亿美元)和投向中国市场的人民币基金也开始寻求投资机会。最初黑石是通过高杠杆收购美国境内的成熟公司；如今其交易标的包括全球范围内的公司，交易手段不仅包括对周期性行业中公司的杠杆收购、股权投资，或对成熟行业中初创期公司的投资、少数股权投资、不良债权、结构化证券等，并且都坚持了一贯的友好交易风格。在该领域，黑石遵循了以下投资准则：成为公司的伙伴、成为行业的专家、逆向投资思维、全球化视野、破产证券投资、相当数量的独有投资机会、出众的财务专家、专注于公司运营、为公司创造价值。2011年底，黑石在该业务上管理的资产已达459亿美元，占所管理资产的28。
不动产业务：始于1994年，目前拥有110名投资经理，在纽约、芝加哥、洛杉矶、伦敦、巴黎、孟买、东京、香港、新加坡和汉城设有办公地点。黑石旗下有几支不同类型的不动产基金，遍布全球并且横跨不同物业种类。黑石管理了六支不动产基金，包括三支专注于欧洲市场的不动产基金以及几支不动产。2012年黑石还在募集及投资旗下第七支不动产基金。黑石的不动产基金投资于住宅、城市办公楼、商业中心、仓储中心以及不动产公司。在该领域黑石的投资风格类似于私募股权投资领域，都是基于全球视野，专注于价值创造等。2011年底，黑石在不动产领域管理的资产为429亿美元，占全部管理资产的26。
对冲基金业务(在2011年1月从原有的可售另类资产管理中分离出)：始于1990年，拥有130名投资经理，在纽约、伦敦、香港和悉尼设有办公地点。该业务旨在通过混合及定制的投资策略实现投资者资产的保值增值，并获得经风险调整的回报。该业务开展的关键准则为分散投资、风险管理、谨慎尽职和关注下行风险。2011年底，对冲基金业务总规模为405亿美元，占全部管理资产的24。
信贷业务(在2011年1月从原有的可售另类资产管理中分离出)：在该领域内，黑石拥有92个投资经理，在纽约、伦敦、休斯顿设有办公地点。2008年3月，黑石收购了GSO资本合伙公司。2011年底，GSO管理的资产规模达到370亿美元，占总资产规模的22，其中投向于低于投资级别公司的有担保优先债权的有161亿美元。黑石管理的信贷导向基金包括高级信贷基金、破产、夹层基金和在金融市场投资的普通杠杆基金等，投资工具包括贷款、高级债券、次级债券、优先股和普通股等。
金融咨询业务：始于2005年，拥有255名投资经理，在纽约、亚特兰大、芝加哥、达拉斯、波士顿、洛杉矶、旧金山、门洛帕克、伦敦、巴黎、香港、北京、东京等城市设有办公地点。包括金融及战略咨询业务、重组及重构咨询业务和为另类资产管理基金提供资金募集业务的PHG(ParkHillGroup).
金融及战略咨询业务：已拥有25年多历史，专注于兼并、收购、合资、少数股权投资、资产互换、资产剥离、公司财务咨询、私募配售、抵押物拍卖等。最近服务的客户包括、美国国际集团(AIG)、美洲银行、法国天然气苏伊士集团、雀巢、新加坡莱宝集团、施乐集团等。该业务的成功归因于其富有经验的团队，并坚持了其核心原则：保守客户机密、以客户利益为先、避免利益冲突和高度重视客户利益。这支团队的成员都拥有超过20年的公司金融和并购业务咨询的经验。
重组及重构咨询业务：该团队为公司、债权人、母公司、对冲基金、金融赞助商以及受让人提供收购陷入困境公司的建议。最近的客户包括埃比蒂比波华造纸厂、李氏公司、普塔姆斯等。该业务关键在于高度专注、全球视野和创造性的解决方式。黑石在该领域的五名高级经理都具备超过20年的丰富经验，业务规模也占据市场相当的份额。
资金募集业务：PHG为私募股权基金、不动产基金、风险资本和对冲基金提供资金募集服务。它主要为第三方基金服务，有时也会为黑石自身的投资基金提供募集服务，还会提供新的另类资产产品报告及趋势分析。PHG和黑石的基金都因与LP和其他基金赞助者的良好关系受益良多。
二、黑石发展核心竞争力
一)另类资产管理领袖另类资产管理是资产管理领域中增长速度最快的细分行业，而黑石管理的另类资产规模为世界之最。黑石在该领域有接近30年的投资管理经验，资产规模呈爆炸式增长，从1995年底的31亿美元到2011年中的1,663亿美元，复合增长率高达28.26。凭借布局合理的分支机构、强大的投资队伍和优秀的投资业绩，黑石在融资、评估机会、投资、创造附加值和实现回报方面等有明显的优势。
下图展示2002年1月1日至2011年12月31日所管理资产规模的增长情况：
二)多样化、全球化的投资平台黑石根据不同投资战略将所管理的资产分散投资于全球范围内的各另类资产类别。这样的投资方式带来了实质性的协同作用，可以更充分利用公司资本实现杠杆效果。另外，黑石的金融咨询业务也增加了公司业务组合的多样性。在过去的20多年中，黑石通过进入互补业务领域实现规模和利润的不断增长。例如，1988年黑石和黑岩创始人合作，发展固定收益业务，并于1994年退出。这样的互补投资机会帮助黑石更好的利用财务和人力资本优势去实现卓越的投资回报、利润水平和现金流。发现并成功进入新的增长领域一直是黑石核心竞争优势之一，帮助黑石不断扩张规模。
下图反映了黑石旗下不同基金类型管理的资产规模：
三)优异的投资业绩回报黑石在资产管理领域通过投资于各类经济体，协调股市债市不同投资周期，取得了优异的投资业绩，而这样的回报会吸引更多的投资者参与黑石投资业绩的，同时为黑石带来更具价值的投资机会。
表一：黑石管理资产的投资业绩
来源：根据黑石集团招股书整理
自2004年以来，黑石维持了稳定的净利润水平(除去2008年).
下图左分别比较了私募股权基金(始于1987年)和自成立日及自2002年的净年度回报率。下图右分别比较了不动产基金(始于1992年)和标普500自成立日及自2002年的净年度回报率。
四)深厚的行业和公司关系黑石与众多机构投资者，如投资银行、其他金融中介公司等保持长期稳定的合作关系，因此在交易发现、资金募集、把握投资机会、产生超额投资收益等方面拥有很强优势。另外，在美国排名前50的公司和养老基金中，72都在黑石有投资，其中85的投资者会持续对黑石进行投资。另外，黑石的投资者范围极其广泛。下图中为黑石的资金募集来源：
五)良好的人脉，优秀的员工资深的管理团队和经验丰富的投资经理是黑石集团成功的基础，他们使得公司具有持续的竞争力和优势。创始人彼得·彼得森就拥有广泛的人脉，黑石的第一桶金就是彼得森利用与索尼公司总裁盛田昭夫的朋友关系，取得收购代理权，代表索尼公司出价20亿美元收购哥伦比亚唱片公司。尤其是在前期，彼得森给黑石带来了源源不断的业务，也引入了很多人才。此外，黑石集团60个高级管理经理平均有超过20年的相关经验，同时有400名左右的投资经理提供各种支持，他们有投资银行、杠杆金融、私募股权投资、不动产及其他领域的丰富经验。
六)规范的投资过程黑石坚持规范有序的投资决策过程，每支基金、每个账户都有相应的投资政策和投资程序规定。对于单项投资设有投资金额和比例的上限，同时对行业和地理区位也有一定程度的限制。每周一，黑石会举行例会，由创始人施瓦茨曼亲自主持。会议通常从上午8点半开始，一直持续到下午4点半。关于黑石所有的投资决策内容都将在会议上讨论，与会人士必须对每个项目的背景有深入的了解和分析。提出投资请求的合伙人需向所有合伙人提交一份深入的，经集体讨论，最后由施瓦茨曼决策意见。在黑石，任何人只要犯一次严重的错误，就必须出局，合伙人也不能幸免。正是这种规范的管理制度，使得黑石投资项目失败比例低于同行业其他竞争对手。
三、黑石发展历程：紧随潮流，迅速调整
一)美国私募股权业起落沉浮史私募股权投资起源于美国，自1946年其作为一个行业起步以来，经历了几次起落沉浮的历程。早在20世纪80年代，它就遭遇过严重的信用危机，21世纪初又因IT泡沫破灭遭受挫折，2007年金融危机使其再受重创。然而私募股权行业在每次危机后都能重整旗鼓，掀起新一轮的投资浪潮。下图为全球并购交易量与对比情况，从图中可以看出，并购行业周期性变化很大。
下表中总结了从90年代中期至今影响并购交易量的主要因素，包括经济环境、股票市场表现等10个方面。
表二：影响M&A交易量的因素
来源：Dealogic以及WilliamBlair&Company，L.L.C.并购交易市场分析
下图为由私募股权所主导的并购资本投入量和交易数量。
二)黑石成立之初(1985-1990)：首战大捷，奠定口碑黑石于1985年诞生，当时并购业务在美国已经开展的如火如荼。由KKR公司主导的乌达耶收购案掀开了行业爆炸式迅猛发展的序幕，它自身也由此成为行业内的领军人物。当时，私募股权业以一种全新的融资方式(垃圾债券)为自身募集了大量的资金进行杠杆收购；他们通常在恶意并购目标公司之后，采用资产剥离、大规模裁员或其他重组活动攥取利润，从而有了一个不好的称谓—“掠夺公司”。
黑石创立之初只有40万美元的启动资金，凭借创始人的声誉以及努力，在1987年10月募集了6亿美元，并开始了并购之旅。
黑石的第一个收购案例是运输之星公司。当时美国钢铁集团正与著名的恶意收购方卡尔·依坎周旋，后者已发出恶意收购要约。美国钢铁集团为保住公司核心资产，找到
