（1）2022~2031年货币型基金资产净值由0.48万亿元增长至1.18万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年行业货币型基金资产净值规模将由10万亿元增长至23万亿元。估算2031年市场规模24.2万亿元。市场短期景气度降低不改财富管理市场的长期向好发展。我们假设公司2031年市占率提升至4.9。
（2）2022~2031年非货基资产净值由0.7万亿元增长至4.0万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年行业非货基资产净值规模将由17万亿元增长至77万亿元。估算2031年市场规模85.0万亿元。市场短期景气度降低不改财富管理市场的长期向好发展。我们假设公司2031年市占率提升至4.7。
（3）估算公司持有广发基金股权NPV为374亿元。假设公司2031年净利润率23；广发基金持股比例相对集中，考虑到股权激励持续推进，预测2030年广发证券持股比例为51。以3的永续增长率计算，广发证券持有广发基金股权NPV为374亿元。
我们给予易方达基金0.058倍P/AUM估值。易方达基金管理费率（0.95）*净利润率(28.5)=0.276，对应P/AUM倍数约为0.036。我们给予易方达基金P/AUM估值为0.058倍，对应市值为961亿元，广发证券持股市值218亿元。主要有如下考量：
（1）资管龙头地位或将更多受益：2021年前三季度易方达基金管理规模位居市场第一，具备龙头优势。我国公募基金行业尚处高速发展期，发展空间更为广阔。在居民理财转型的背景下，公司的品牌已经逐步被大众熟知及认可，这是长期规模增长及品牌价值提升的重要基础，短期内难以被其他竞争对手超越。
（2）但是当前国内资管市场尚未建立起长效激励机制，基金公司当前平台化能力尚未完全显现，人员流动对公司业绩存在较强影响，这一现状将对资管行业估值产生一定负面影响。但易方达人员流动性在头部基金公司中处于低位，员工持股等多重保障明星管理人与公司共成长。
NPV法：广发证券持股市值为209亿元，主要假设如下：
（1）2022~2031年货币型基金资产净值由0.52万亿元增长至1.09万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年行业货币型基金资产净值规模将由10万亿元增长至23万亿元。估算2031年市场规模24.2万亿元。市场短期景气度降低不改财富管理市场的长期向好发展。我们假设公司市占率由5.1微降至4.5。
（2）2022~2031年非货基资产净值由1.3万亿元增长至6.8万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年行业非货基资产净值规模将由17万亿元增长至77万亿元。估算2031年市场规模85.0万亿元。我们假设公司市占率由7.5提升至8。
（3）估算公司持有易方达基金股权NPV为209亿元。假设公司2031年净利润率25；易方达基金持股比例相对集中，考虑到股权激励持续推进，预测2031年易方达证券持股比例为20。以3的永续增长率计算，广发证券持有易方达基金股权NPV为209亿元。
广发资管：估算市值为87.1亿元
广发资管AUM由5717亿元提升至1.24万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年券商资管行业AUM将由10.8万亿元增长至19.7万亿元。公司在资管业务渠道及管理上具备较强的优势，我们假设公司2031年市占率6.0。广发资管净收入由18.6亿元提升至36.4亿元。综合考虑行业费率下滑趋势以及券商资管主动化改造接近尾声，我们预计广发资管2031年综合费率为0.3。广发资管净利润由6.5亿元提升至10.9亿元。我们预计券商资管在未来十年或将进入加大投入期，预期2031年净利润率为30。预测广发资管市值为87.1亿元，对应2022年净利润预期13.3倍PE。
广发信德：估算市值为118亿元
近四年平均净利润5.9亿元。广发信德是广发证券旗下私募基金管理子公司。由于公司处置金融资产多为非上市公司股权，公允价值难以准确计量。因此净利润伴随资产处置周期而呈周期性波动。2018~2021年广发信德净利润均值为5.9亿元。
参考海外，我们给予广发信德20倍PE估值。海外私募资产管理公司PE估值波动性较大。考虑到广发信德业务发展尚处起步阶段，同时私募资产管理行业市场空间巨大，我们给予广发信德20倍PE估值。以近四年平均净利润5.9亿元为基准，估算广发信德市值为118亿元。
三、经纪业务：财富管理转型行业领先
财富管理转型成效显著，业务收入排名行业第三。2017~2021H1代销金额产品业务收入排名由第九名提升至行业第三，业务收入排名持续提升。2015~2021公司代销金融产品业务收入占经纪业务比重由2.8提升至15。20221H1占比位居行业第10，占比高于行业平均（14.8）。
代理买卖证券业务收入先降后升，行业排名稳定靠前。2015~2021年公司交易量市占率由5.04下行至4.14，但业务排名总体稳定。部分原因在于佣金率较高，机构客户交易占比较高。2018~2021年，受益于机构客户交易量占比提升、贝塔牛等股票投顾发力，佣金率有所回升。
基金保有量位居行业第三，权益类基金销售占据优势。截至2021年末，公司代销金融产品保有规模同比增长17.3，代销的非货币公募基金保有规模在券商中位列第三。2021年末公司股票 混合公募基金保有规模为702亿元，市占率位列券商第三（0.82）；非货币市场公募基金保有规模为784亿元，市占率为0.49。
未来发展，持续看好公司代销金融产品业务的高速增长：行业趋势持续：居民理财积极性提升，资管大时代来临。非标资产、通道业务改造，房住不炒等监管改革在2020年成效显现，宽松货币政策推进下，居民理财积极性受到激发。居民理财转型、资本市场深改是长期趋势。研究驱动：成立产品研究中心。研究能力是广发证券的优势所在。强化投资 投行 财富管理的展业模式赋能公司财富管理业务。
公司在财富管理总部成立产品研究中心，加强对资管产品管理人的长期跟踪，搭建核心产品池，以研究为核心，为客户选择优秀产品。业务协同：发挥旗下资管板块优势。母子公司联动明显，广发基金、易方达基金占保有量比重约1/3。建立一站式平台支撑体系，充分利用集团旗下广发基金、易方达基金、广发资管的龙头资管业务优势，在市场上优选管理人推动集团财富管理发展。培训体系：投顾数量位居行业第一。截至2022年4月，公司拥有投资顾问数量4117人，位居行业第一。从2016年起公司便开始建立了新投顾培训体系，连续三年对全员进行培训。同时公司内部在行业内率先建立起了全流程的管理体系，根据客户偏好为客户配备最合适的产品。
线下拓客重要性提升，投顾 私域流量有望更快拓客：线上获客成本持续上行，线下拓客重要性提升。公司投顾数量位居行业第一，这能够帮助公司开拓线下流量。目前公司率先跟腾讯企业微信合作，通过企业微信 APP相互结合为线下客户提供服务。营业部持续布局，强化区域优势。公司营业部由2015年初261家增长至290家。2015~2021年，广发侧重在广东省布局增加营业部数量，其次涉及临省福建省。公司交易量地域分布与全国总体类似，珠三角、长三角地区是交易量的核心所在。但相较于全国，公司在京津冀地区布局较少。营业部地域布局侧重强化区域优势：进一步加强广东省区域优势，夯实区域内的获客能力，稳定发达地区市场竞争力，形成护城河；同时避免营业部无序扩张而带来的经济不效益，将资金更多地投入于财富管理转型体系建设中。
广东省内占据数量优势，更侧重覆盖广州市。广发证券在广东省营业部数量121家，行业排名第二。公司在广州市内的营业部覆盖全面，营业部数量22家。相较行业在广东布局偏重广州 深圳的布局模式，公司更侧重以优势区域广州市为核心，相对均衡的覆盖深圳、佛山、珠海等地。
金融科技：注重线上、线下结合赋能。1、前台侧重提供精品服务：持续优化“易淘金”APP，开启全流程陪伴式的财富管理平台；同时持续完善经纪业务的极速交易体系，并加快机构服务的数字化步伐，打造“广发投易通”投资交易终端及“广发智汇”APP。2、中台赋能投顾：公司在业内率先推出第一个机器人投资顾问系统“贝塔牛”，运用科学的方法策略，能以快节奏、高胜率去捕捉行业热点，帮助中小投资者更好的理解行业涨跌轮动的内在运行规律、进行理性的资产配置，提升员工营销效率。3、后台侧重提升智能化效能：在大数据和人工智能方面，积极推进数据中台、智能中台技术战略，建立了GF-SMART智能化平台，发展智能预警等技术应用。4、积极开展对外合作：成立专职的金融科技创新实验室；与联通签订战略合作计划，成立5G创新实验室。
（一）经纪业务板块估值：202亿元
1、代理买卖证券业务：估算市值为135亿元
2022~2031年预期交易量由20.8万亿元提升至25.4万亿元。我们在《证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期》预测2021~2030年券商证券经纪业务交易量224万亿元提升至316万亿元。预期2031年市占率4。2022~2031年预期业务收入由52.6亿元提升至58.4亿元。2016~2021年公司佣金率由4.02降至2.56。我们预期2031年经纪业务佣金率为2.30。2022~2031年预期净利润维持在15.3亿元左右。券结模式、研究业务进入成本投入的高速发展期，线上获客成本提升，线下布局或将逐渐拉高业务成本。我们估算公司业务净利润率由30降至25。假设永续增长率1，NPV法测算公司代理买卖证券业务估值135.5亿元，对应2022年业绩预期8.9倍PE估值。（报告来源：未来智库）
2、代销金融产品业务：估算市值为66.4亿元
2022~2031年预期非货基保有量由880亿元提升至3517亿元。我们预测2022~2031年证券行业非货基保有量由1.12万亿元提升至3.91万亿元。预期2031年市占率达9。2022~2031年预期代销金额产品业务收入由11.8亿元提升至27亿元。2021年公司代销金融产品业务综合费率为1.49，主要是基金申赎频繁所致。预期2031年代销金融产品业务费率0.8。2022~2031年预期净利润由4.2亿元提升至8.9亿元。预期净利润率由35.4降至33测算公司业务估值66.4亿元，对应2022年业绩预期16.0倍PE估值。
四、投行业务：业务重启，有望带来核心业绩增量
风险事件前，公司承销规模排名位居前列。2015~2019年公司股权承销规模基本维持行业前10，债券承销规模基本位列行业前11。2016年广发证券投行业务收入31.83亿元，股权承销规模行业排名第6，债权承销规模达到行业第7。2020年7月10日证监会就广发证券在康美药业造假案中相关投行业务的违规行为，对其发出行政监管函，拟对其采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。
业务资格恢复，投行业务修复或将逐渐带来业绩增量。广发证券2021年1月19日公司恢复保荐资格，7月19日恢复债券承销业务，同时公司在2021年证监会分类评级中获得AA级。公司投行业务或将在短时间内快速恢复：
（1）整改期间投行团队基本稳定：2020年7月10日监管事件出台时公司保荐代表人数量为180人，而后公司保荐代表人下降至17
