护条款，救济措施
续期选择权，递延支付利息选择
2023/03/01~
23穗高Y2AAAA2023/02/1710.0010.00权，票面利率调整机制，投资人保2025/03/01
护条款，救济措施
？评级模型
？方法论
中诚信国际基础设施投融资行业评级方法与模型C220000_2022_03
？业务风险：？个体信用状况（BCA）：
中诚信国际认为，公司作为广州开发区重要的园区依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况-
开发建设运营主体，业务覆盖广州开发区核心区域，具对公司个体基础信用等级无影响，公司具有aa的个体基备较强的业务竞争力；除政府类项目外，公司亦在市场础信用等级，反映了其很低的业务风险和中等的财务风化领域进行了多元化业务探索，且公司物业项目可出租险。
规模较大，储备项目较多，业务稳定性和可持续性较强。
但同时，公司在建及拟建物业项目投资规模较大，未来
或面临较大的资本支出压力。
？财务风险：？外部支持：
中诚信国际认为，公司整体资本实力较强，但随着中诚信国际认为，广州开发区近年经济总量和人均业务发展及外部融资需求增加，公司债务规模增长较GDP稳定保持在全国领先水平，同时高新技术产业集群快，财务杠杆率逐年增长且目前处于相对较高水平，资效应显著，可持续贡献高质量财税收入，广州开发区政本结构有待优化；公司经营性业务利润持续为负，利润府的支持能力很强；公司作为广州开发区重要的园区开总额对投资收益、营业外损益和资产处置收益依赖较发建设运营主体，战略地位重要，业务开展与区政府具大，2022年以来公司EBITDA不能足额覆盖利息支出，有较高的关联性，广州开发区政府对公司的支持意愿较非受限货币资金对短期债务保障能力较弱，公司面临一强。综合考虑个体信用状况、外部支持能力和意愿，外定的短期偿债压力。此外，公司所持搜于特集团股权面部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
临很大的减值风险，需持续关注搜于特集团后续处置进
展。
跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
募集资金使用情况
“22穗高Y1”于2022年11月发行，募集资金总额13.00亿元，本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还有息债务；根据公司2022年债券年度报告，本期债券募集资金扣除发行费用后已按募集资金用途使用完毕。
“22穗高Y3”于2022年12月发行，募集资金总额2.00亿元，本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还有息债务；根据公司2022年债券年度报告，本期债券募集资金扣除发行费用后已按募集资金用途使用完毕。
“23穗高Y1”、“23穗高Y2”于2023年2月发行，募集资金总额分别为10.00亿元、10.00亿元，本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还有息债务；根据公司2022年债券年度报告，本期债券募集资金扣除发行费用后已按募集资金用途使用完毕。
近期关注
宏观经济与行业政策
2023年一季度中国经济修复略超预期，GDP同比增长4.5，环比增长2.2，第三产业和最终消费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经
济增速将成为年内高点，2023年全年GDP增速为5.7左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接http://www。ccxi。com。cn/coreditResearch/detail/9964？type=1
济增速将成为年内高点，2023年全年GDP增速为5.7左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接http://www。ccxi。com。cn/coreditResearch/detail/9964？type=1
人均GDP一般公共预算收入排名金额（万元）排名金额（亿元）排名
6,215.72127.98381.345黄埔区4,313.76236.101182.101
3,650.18335.49253.709番禺区2,705.4749.648104.263
2,502.52513.92569.208白云区2,476.2066.811074.757
2,252.58724.244117.022花都区1,770.81810.38775.786
1,325.2798.55996.854荔湾区1,215.571010.82653.4310
410.92115.561127.2211注：部分区的人均GDP系根据常住人口测算而来。
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
凭借扎实的经济基础和发达的产业集群，广州开发区财政实力强，税收占比高，财源基础好，其一般公共预算收入居广州市各区首位；但同时，广州开发区在科技创新、城市建设、民生保障等重点领域保持了较大的财政支出力度，财政自给能力一般。广州开发区也是广州市主要供地区域之一，政府性基金收入是广州开发区综合财力的重要组成部分，2020~2021年该项收入均呈逐年稳步增长；但在房地产下行背景下，受房企开发投资及拿地支出回落影响，2022年政府性基金收入同比下降50.7至161.8亿元。在宏观大环境、留抵退税等因素叠加影响下，2022年广州开发区一般预算收入同比下降11.9，税收收入同比下降11.1，叠加政府性基金收入大幅回落，财政收支平衡压力加大。再融资环境方面，广州开发区政府债务率处于全国中下游水平，但区内平台类企业的有息债务余额较大且呈逐年快速攀升，导致其广义债务率偏高；区属企业融资主要依赖银行和直融等渠道，非标占比较少，其中债券市场发行利差普遍低于全国平均水平，净融资额仍呈现净流入趋势，发债主体未出现债务违约事件，整体再融资环境较好。
202020212022GDP（亿元）3,662.674,158.374,313.76
4.068.161.5人均GDP（万元）29.2032.8936.10
18.2013.102.70一般公共预算收入（亿元）189.56206.82182.10
286.85328.41161.8080.15
54.2480.71
57.7876.06
54.24注：广州开发区2020~2021年财政数据为各期决算数，2022年经济数据来自《2022年12月黄埔区主要经济指标》，财政数据来自《关
于黄埔区、广州开发区2022年预算执行情况与2023年预算草案的报告》中2022年预算执行数；税收收入占比=税收收入/一般公共预
算收入*100；公共财政平衡率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100。
资料来源：广州开发区政府官网、广州开发区财政局，中诚信国际整理运营实力
中诚信国际认为，广州高新投的业务风险很低。首先，公司作为广州开发区重要的园区开发建设运营主体，业务覆盖广州开发区核心区域，具备较强的业务竞争力；同时，除政府类项目外，公司亦在市场化领域进行了多元化探索，逐渐形成以工程建设管理、物业租赁、金融服务等为主，、住宿及餐饮、贸易、加工制造等为辅的业务布局，且公司物业项目可出租规模较大，储备项目较多，业务稳定性和可持续性较强。
值得注意的是，公司在建及拟建物业项目尚需投资规模较大，未来或面临较大的资本支出压力。此外，目前搜于特集团存在重大退市风险，且重整事项尚未获得中国证券监督委员会批复支持，对搜于特集团重整价值和条件具有重大影响，其预重整程序已被法院终结，公司所持搜于特集团股权面临很大的减值风险。
表3：2020~2022年及2023年1~3月公司营业收入及毛利率构成情况（亿元、）
2020年2021年2022年2023年1~3月收入
5.61
-
1.96
4.46
0.90
-
1.08
0.03
0.38
14.42占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率38.90
-
13.62
30.91
6.25
-
7.46
2.09
0.77
100.0025.95
-
55.82
0.59
37.75
-
4.90
56.35
49.62
35.04
10.1016.07
0.57
2.78
5.92
1.10
3.16
1.60
0.50
0.19
31.8850.40
1.78
8.72
18.57
3.46
9.90
5.01
1.56
0.59
100.0026.38
99.72
37.59
0.45
55.49
6.99
24.10
56.05
65.26
21.71
4.3132.22
0.96
3.59
7.57
1.90
2.14
2.26
0.06
0.18
50.8863.34
1.89
7.06
14
