国金证券专项资产管理业务发展迅速，随着主动管理业务的进一步发展，业务模式越加丰富，公司在ABS等创新产品上也取得一定成绩。在供给侧改革驱动下，资产证券化由审批制转向备案制以来，公司该业务的数量及整体规模均有所增长。截至2023年6月末，公司存续专项资产管理产品数量共43个，受托管理规模为191.89亿元，底层投向以REITs、租赁资产、供应链金融和CMBS为主。
总体而言，国金证券的资产管理业务以产品创新为突破，大力发展量化对冲产品、资产证券化产品、固定收益类产品和定增类产品等，随着积极的业务转型，整体业务规模持续增长，但随着未来行业环境的逐步改善，其资产管理规模及产品数量仍有进一步提升的空间。
图表15.国金证券资产管理业务情况（单位：亿元）
项目2020年（末）2021年（末）2022年（末）2023年上半年（末）
集合资产管理业务受托管理规模32.79639.551317.571037.28
定向资产管理业务受托管理规模712.66497.22276.13231.68
专项资产管理业务受托管理规模111.69146.04196.27191.89
集合资产管理业务净收入0.270.410.880.35
定向资产管理业务净收入0.640.590.440.11
专项资产管理业务净收入0.150.150.070.02
资料来源：国金证券
（6）其他业务
国金证券于2015年3月完成对粤海证券有限公司的收购，并于同年11月更名为国金香港。自2015年3月纳入合并范围。2023年上半年国金香港代理股票交易量135.46亿港元，代理期货合约交易量2,325张；参与证券承销项目9个，参与财务顾问项目3个。截至2023年6月30日，国金香港资产管理业务受托资金4.24亿港元，RQFII业务受托资金5.32亿元人民币。作为公司国际化战略的重要布局，国金香港将为公司拓展国际销售网络及开发其他海外及跨境业务方面提供更多业务机遇，形成境内外业务的协同效应。
国金证券通过国金鼎兴开展私募基金投资业务。在经济增速放缓的周期下，各类资产估值皆有所下降，公司可以通过国金鼎兴对现有业务进行横向延伸。
国金证券还通过子公司国金期货开展期货经纪业务，通过子公司国金创新从事另类投资业务，经营情况如下表所示，目前各业务对其盈利贡献相对有限。
截至2023年6月末，国金证券纳入合并报表范围的结构化主体为8个资产管理计划和5个有限合伙企业，后者来自国金鼎兴投资有限公司。上述合并结构化主体的总资产为46.73亿元。
图表16.2023年6月（末），国金证券主要控股参股子公司经营情况（单位：亿元）
公司名称总资产净资产营业收入净利润
国金期货有限责任公司46.025.720.810.15
国金鼎兴投资有限公司18.7514.38-0.36-0.47
国金创新投资有限公司18.6618.151.401.05
国金道富投资服务有限公司8.092.040.430.08
国金金融控股(香港)有限公司14.695.850.320.07
国金证券资产管理有限公司3.803.270.660.26
国金基金管理有限公司3.852.381.320.09
资料来源：国金证券
（7）运营规划/经营战略
国金证券秉承“让金融服务更高效、更可靠”的使命，追求“成为举足轻重的金融服务机构”的商业愿景，坚持“客户至上、视人才为公司最重要的资本、以开放心态真诚沟通、团队合作、专业规范、持续优化、追求卓越”的企业核心价值观，厘清“做大做强”的战略方向，通过深入调研论证，确立了到2031年底前，营业收入进入行业前15名的战略目标，明确“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，打造“具有高度服务意识和创新精神的金融服务机构”的战略定位，努力将公司建设成为“治理健全、管理规范、业务精湛、资质齐备、技术领先”的国内证券行业具有一流竞争力和影响力的上市券商。
风险管理
国金证券建立了符合监管要求，并与其业务发展相适应的风险管理体系。公司持续完善信用风险管理体系，加强对各种风险指标的测算和事前调整，信用风险得到较有效控制。但在市场持续震荡及信用环境恶化的情况下，公司仍需持续加强股票质押和固定收益业务信用风险管理能力。公司通过持续推进量化模型的应用，以有效管理市场风险。2020年以来，随着自营债券投资业务杠杆的逐步上升和短期融资工具规模的增加，公司短期债务规模持续上升。由于定增股份使得账面可用货币资金较为充裕，2022年末公司债务压力较年初有所缓解。2023年6月末，公司有息债务保持增长，短期债务占比与年初基本持平。
资产配置方面，2023年6月末，国金证券两融业务融出资金余额增幅相对较大，占期末总资产比重回升；债券质押式回购业务规模较年初有所下降，买入返售金融资产占比下降；证券投资业务规模保持增长，占总资产比重小幅下降。具体来看，2023年6月末，公司证券投资业务占总资产*比重为46.25，其中非权益类证券投资占总资产*的比重为43.17；融出资金和债券质押式回购占总资产*比重分别为25.93和4.01，分别较年初上升2.03和-2.64个百分点。截至2023年6月末，公司证券投资中受限资产合计212.32亿元，主要为因质押式回购交易而被设定质押的金融资产；货币资金*余额较上年末增长34.94至71.66亿元，占总资产*比重较上年末上升1.76个百分点至8.39。
图表17.国金证券各类资产占总资产的比重情况
2020年末2021年末2022年末2023年6月末
货币资金*（）5.445.866.638.39
证券投资业务规模（）44.4143.2047.4946.25
买入返售金融资产（）15.7115.9917.0014.18
其中：股票质押式回购（）11.0110.8310.4810.24
债券质押式回购（）5.045.276.654.01
融出资金（）28.9230.2723.9025.93
小计（）94.4795.3195.0294.74
总资产*（亿元）512.38692.49800.75854.54
资料来源：国金证券
国金证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策和实施举措。2020-2022年，公司分类监管评级始终处于A类，具有较强的风险管理能力。
国金证券已建立了符合自身风险偏好和业务特点的风险管理架构，但内外部环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持续挑战其市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升流动性风险管理能力，以应对重大投资项目或大额承销保荐项目包销带来的自有资金不足。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持。
1.市场与信用风险
国金证券面临的市场风险是指持有的金融工具的公允价值或未来现金流量因市场价格变动而发生波动的风险，包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险和汇率风险。其中权益类风险是由于股票、投资组合、基金、股指期货以及资产管理计划等权益品种价格或波动率的变化而导致的；利率风险主要由于债券等固定收益投资收益率曲线结构、利率和信用利差等变化而导致的；商品价格风险主要由于各类商品价格发生不利变动引起；汇率风险主要由于外汇汇率变化而导致的。
国金证券信用风险主要来源以下四个方面：其一，经纪业务代理客户买卖证券及期货交易，若没有提前要求客户依法缴足交易保证金，在结算当日客户的资金不足以支付交易所需的情况下，或者客户资金由于其他原因出现缺口，有责任代客户进行结算而造成的损失；其二，以融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等提供担保品信用交易业务的信用风险，指客户未能履行合同约定而带来损失的风险；其三，信用类产品投资的违约风险，即所投资信用产品的发行出现违约、拒绝支付到期本金和利息从而带来的损失；其四是利率互换、股票收益互换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险，即交易对手方到期未能按照合同履行相应支付义务的风险。
在权益类市场风险管理方面，国金证券采取多元化分散投资策略，同时对权益类证券仓位进行限额管理和实时调整，并且利用股指期货进行套期保值，有效控制市场风险。为了监控市场风险对权益类证券价值的影响，公司定期跟踪权益类证券持仓的风险价值的变化情况。针对利率风险，公司积极跟踪国家货币政策动向和市场利率走势，严格控制债券投资规模、久期和杠杆率，同时利用国债期货、利率互换对冲部分利率风险敞口。
在经纪业务信用风险方面，国金证券在代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算。通过全额保证金结算的方式在很大程度上控制交易业务相关的结算风险，尤其针对客户进行债券正回购业务，公司严格控制客户标准券使用比例和回购倍数，并由专人负责监控。
针对融资融券业务的信用风险，国金证券主要通过对客户征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式进行控制。针对约定购回证券交易业务和股票质押式回购业务，公司制定并实施严格的尽职调查及项目审核流程，同时通过盯市、项目跟踪、平仓等多个环节对该业务涉及的信用风险进行控制。
近年来，在坚持严控投资风险的基础上，国金证券证券投资业务规模持续上升。公司根据市场状况调整投资结构，目前投资品种主要为固定收益证券。由于2021年以来微观主体的信用环境分化继续加大，期间各类债券收益率大幅波动，公司在报告期内采取了缩短久期、小幅提升杠杆水平的策略。截至2022年末，公司合并口径债券投资修正久期为2.09年，较上年末减少1.46年，杠杆倍数为1.45，较上年末增加0.30。随着信用交易和债券自营业务规模增长，净资本对自营证券的覆盖程度以及风险覆盖率均有所下降。2023年6月末，公司融资融券维持担保比例和股票质押平均履约保障比例较上年末分别上升5.20和-11.83个百分点。
图表18.国金证券市场与信用风控指标（单位：）
2020年末2021年末2022年末2023年6月末
净资本/自营证券86.3370.2363.2661.93
风险覆盖率359.04334.41328.14387.83
融资融券维持担保比例278.10283.86254.84260.04
股票质押平均履约保障比例283.07352.82297.45285.62
资料来源：国金证券
随着债券市场信用风险渐显，国金证券丰富了自身固定收益类证券投资结构，2022年末，公司债券类投资主要以利率债、信用债、同业存单、及衍生品为主。从所投资债券级别来看，公司所投债券以利率债及AA级及以上等级信用债为主。截至2023年6月末，公司持有的利率债和信用债占比分别为60.52和39.48，利率债占比较年初上升14.09个百分点。信用债中，债项级别
