图表19.债券投资结构（单位：）
信用债债项级别2020年末2021年末2022年末2023年6月末
AAA65.761.757.954.7
AA 18.619.119.521.2
AA15.619.121.223.2
AA及以下0.10.111.40.9
合计100.00100.00100.00100.00
资料来源：国金证券
整体来看，国金证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体系。公司固定收益类投资规模有所上升，证券投资杠杆运用水平上升，对市场风险管理提出更高要求。但是，公司存量债券项目数量较多，随着市场信用风险的逐渐凸显，加之股票市场持续震荡导致的股票质押担保物账面价值的持续下降，公司固定收益业务及股票质押业务或将面临一定的信用风险。
2.流动性风险
国金证券面临的流动性风险主要表现为公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。公司经营过程中，如受宏观政策、市场变化、经营状况、信用程度等因素的影响，或因公司资产负债结构不匹配而产生流动性风险。另外，由于公司投资银行业务大额包销、证券投资业务投资规模过大、长期资产比例过高等因素，都会导致证券公司资金周转不畅、流动性出现困难。
国金证券主要通过以流动性覆盖率和净稳定资金率为核心的动态风险控制指标监控体系实施对流动性风险的控制。为了避免可能存在的现金流缺口，公司根据流动性状况来对各时间段的现金流量进行评估与预测。公司建立了资金监控的相关内控制度，对货币资金、结算备付金、存出保证金等金融资产，由公司清算部、计划财务部、资金部随时进行监控，对影响流动性的业务和投资于流动性较低的领域，需公司相关决策机构进行审议；设立自营分公司，并由董事会授权自营分公司在限额内进行证券投资，并根据证券市场行情及公司流动性需求，严格控制证券投资业务投资规模；审慎选择信用程度较高的商业银行存放各项货币资金，有力地保证了货币资金的流动性和安全性。公司重视资产和负债到期日的匹配及有效控制匹配差异，以保证到期债务的支付。对于承销业务，公司重点在项目事前分析和审核上控制包销风险，通过保荐项目提交内核前的项目情况了解、项目行业分类以及股票适销性分析，提前对股价和适销性做出合理预期，降低包销风险。同时，公司风险管理部在发行前均进行相关专项压力测试，保证发行对公司净资本及流动性指标的影响可控。
国金证券通过债券回购、在银行间市场拆入资金、债权收益权回购融资及发行股票、债券及收益凭证等支持业务发展。近年来，公司两融和债券自营投资杠杆规模增长较快，为了支持业务发展，公司有息债务规模逐步扩大，且短期债务占比有所上升。2022年末，公司有息债务规模增至432.14亿元，其中短期债务规模占比为79.30，较年初有所上升。同时，由于公司完成股票增发，获得较大资金补充，货币资金*显著增长，2022年末，公司货币资金*占短期债务的比重较年初上升1.56个百分点，货币资金*对短期债务的覆盖程度有所回升。截至2023年6月末，公司流动性覆盖率为262.32，较上年末下降77.50个百分点，符合监管要求。2023年6月末，公司短期债务规模较上年末增长10.05，主要来自短期收益凭证和同业拆入资金的增加；期末货币资金*占短期债务的比重较上年末上升3.50个百分点，货币资金*对短期债务的覆盖程度持续回升。
图表20.国金证券债务构成及债务覆盖情况
2020年末2021年末2022年末2023年6月末
卖出回购金融资产款（亿元）65.24126.54182.46170.20
短期债务（亿元）180.36291.01342.70377.13
有息债务（亿元）246.26395.38432.14482.23
短期债务/有息债务（）73.2473.6079.3078.20
货币资金*/短期债务（）15.4513.9415.5019.00
流动性覆盖率（）261.09257.84339.85262.32
资料来源：国金证券
注1：短期债务=短期借款 衍生金融负债 交易性金融负债 卖出回购金融资产 拆入资金 应付短期融资券 其他负债中应计入部分；
注2：有息债务=短期借款 交易性金融负债 卖出回购金融资产 拆入资金 应付短期融资券 应付债券 长期借款 其他负债中应计入部分。
总体来看，国金证券已建立起较为健全的流动性风险管理体系，能满足现有业务的持续发展。公司拓展了多种融资渠道以应对可能的流动性风险情形，负债端流动性管理能力逐步加强。
3.操作风险
国金证券面临的操作风险主要是公司内部流程管理疏漏、信息系统出现故障或人员不当等事件给公司带来直接或间接的损失。操作风险事件主要表现分为：欺诈，客户、产品和业务活动，有形资产的损失，经营中断和系统出错，涉及执行、交割以及交易过程的过错。
国金证券风险管理部负责牵头、各部门配合制定操作风险管理战略和政策，提供必要的监控管理工具，并负责汇总全公司操作风险管理信息向管理层报告。各业务条线管理部门及中后台管理部门在指定的操作风险框架内负责组织实施，保证业务运作的合规性，保证全体员工充分重视并采取必要的措施管理和减免各类操作风险。风险管理部和合规管理部负责督导和监控风险控制措施的贯彻执行，对出现及检查出的问题督促及时进行整改，对相关责任人员进行问责。
国金证券采取多种措施来防范操作风险：首先，建立和完善各项业务制度、操作流程以及对应的业务流程表单，明确各业务重要的操作风险点；其次，明确界定部门、分支机构以及不同工作岗位的目标、职责和权限，强化关键岗位之间分离、制衡及相互监督的原则；再次，完善公司信息系统风险管理，确保设备、数据、系统的安全，防范信息技术风险，建立应急风险处置预案并定期演练；最后，建立内部控制管理学习培训体系，组织各项内控的学习和培训，加强员工执业道德教育。
综合而言，通过固化业务流程、完善授权与职责等相关制度、措施，国金证券操作风险能够得到较有效控制。随着创新业务的发展，公司操作风险管理将面临较大压力。
盈利能力
国金证券营业收入与净利润行业排名在行业内处于中上水平。作为公司营收和营业利润重要的组成部分，证券投资业务的投资收益易受市场波动影响，公司盈利稳定性和盈利结构仍有改善空间。2021年，公司主要盈利指标较上年有所提升；受资本市场震荡下行影响，2022年公司证券投资业务出现亏损，盈利指标较同期下滑明显。2023年上半年，得益于债券市场利率下行和公司所持权益类资产估值部分修复，证券投资业务盈利情况改善，公司营业收入及净利润均较上年同期有所增长。国金证券成立至今持续保持税前盈利，公司营业收入与净利润行业排名在行业内处于中上水平，并且形成了以传统经纪业务及投资银行业务为主的盈利模式。2022年，受证券投资业务收入减少影响，公司营收和利润均有所下滑。2022年公司实现营业收入57.33亿元，净利润12.05亿元，同比分别减少21.04和47.92，其中净利润降幅高于证券行业平均水平。2023年上半年，公司分别实现营业收入和净利润33.27亿元和8.83亿元，较上年同期增长29.39和61.23。
图表21.国金证券收入与利润情况
2020年（末）2021年（末）2022年（末）2023年上半年（末）
营业收入（亿元）60.6372.6157.3333.27
同比变动（）39.3919.76-21.0429.39
行业同比变动（）24.4112.03-21.38-
净利润（亿元）18.7423.1312.058.83
同比变动（）44.3523.46-47.9261.23
行业同比变动（）27.9821.32-25.54-
平均资产回报率（）4.273.841.61-
平均资本回报率（）8.659.814.31-
资料来源：国金证券、中国证券业协会
2020-2021年，国金证券资产管理业务手续费净收入对营业收入的贡献度有所减少；2022年，由于集合资产管理业务规模增幅较大，公司资产管理业务收入手续费净收入占比有所回升。近年来，公司证券投资规模保持增长，但由于综合投资收益率下行，综合投资收益对营业收入的贡献度呈下降趋势，2022年，受股市下行拖累，公司综合投资收益对营业收入的贡献度同比下降18.33个百分点。2023年上半年，公司综合投资收益对营业收入的贡献度大幅回升。
图表22.国金证券受托资产管理收入与综合投资收益对收入贡献情况（单位：）
2020年2021年2022年2023年上半年
资产管理业务手续费净收入/营业收入1.881.582.421.41
综合投资收益/营业收入24.4424.005.6732.91
资料来源：国金证券
国金证券市场化程度较高，成本费用水平较有弹性。以效益考核作为薪酬提升的前提，公司员工成本弹性较大。随着业务规模的增长，公司各业务团队规模扩容较快，公司职工薪酬占业务及管理费的比重较高。受行业竞争加剧、投行业务拓展、创新业务需求等因素影响，未来公司人员成本将面临一定上升压力。
2022年国金证券信用减值损失为0.33亿元，其中因买入返售金融资产减值导致的减值损失占比为68.22。2023年上半年，由于部分买入返售金融资产减值损失转回，公司当期信用减值呈现负值。
综合而言，国金证券盈利能力在行业内居中上游水平，2022年公司净利润受市场行情影响大幅下降。2020-2022年，公司平均资产回报率分别为4.27、3.84和1.61。
图表23.国金证券营业成本构成
2020年2021年2022年2023年上半年
营业收入变动（）39.3919.76-21.0429.39
业务及管理费用变动（）34.7421.58-1.8024.55
职工工资变动（）42.1519.48-4.9721.66
业务及管理费/营业收入（）59.1660.0674.6967.44
职工工资/业务及管理费（）79.3978.0275.5074.76
信用减值损失（亿元）1.00-0.490.33-0.29
资料来源：国金证券
资本与杠杆
国金证券资本实力处行业中上游水平。股东权益以股本、资本公积和未分配利润为主，结构较为稳定。近年来，随业务规模扩大，公司债务规模逐步上升，净资本对债务的覆盖度整体有所下降；2022年5月，公司完成非公开股票发行，资本得以充实，年末公司净资本对债务的覆盖度同比有所回升，杠杆经营程度下降，优于行业平均水平。
经过多次增资扩股，国金证券资本实力逐步增强。与同业相比，公司资本实力居中上水平，2022年末母公司口径净资产和净资本分别为304.73亿元和240.57亿元，分别较上年末增长27.57和14.50。公司资本补充渠道主要为非公开发行股票及自身利润留存积累。2022年4月，公司非公开发行股票募集资金净额57.65亿元，资本得以充实。2020-2021年公司债务规模
